事情：公司发布2024年度报告，2024年公司完结经营总收入258.2亿元，同比+15.1%，完结归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；2024单Q4完结经营总收入54.6亿元，同比+1.5%，完结归母净利润5.0亿元，同比-34.7%，单四季度成绩低于商场预期。

　　石膏板事务稳健，两翼布局高增。1）分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料别离完结盈余收入131.1亿元(-4.8%)、22.9亿元(-0.1%)、33.2亿元(+19.2%)、4.1亿元(-8.1%)、41.4亿元(+328.0%)，石膏板事务稳健坚实，防水和涂料两翼布局添加势能杰出。2）分区域看：北方、南边、西部、境外别离完结盈余收入82.4亿元(-7.5%)、126.3亿元(+35.8%)、45.4亿元(+13.4%)、4.2亿元(+87.6%)，外延并购对区域营收占比影响较大，海外营收增速亮眼。3）分途径看：直销、经销别离完结盈余收入32.0亿元(+45.7%)、226.2亿元(+11.8%)。

　　全体毛利率稳健，费用率有所添加。1）毛利率：公司全体毛利率同比相等，其间石膏板毛利率同比略增0.02个百分点至38.5%，防水卷材毛利率同比下降1.7个百分点至17.1%，涂料同比进步2.7个百分点至31.9%。2）出售费用率：出售费用率同比添加1.4个百分点至5.6%，主由于涂料事务出售费用较多，并购导致出售费用率添加。管理费用率、财务费用率较为稳健，归纳费用率同比添加1.9个百分点。3）出售净利率：综上影响，出售净利率同比降1.4个百分点至14.4%，盈余才能略有承压。

　　事务布局多元化，归纳势能杰出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，强化品牌发明，继续推动全国化布局。1）拓品类，满意多元需求：拓宽“石膏板+”新品类，推出鲁班全能板、凤凰高定花纹板、“形象泰山”系列等立异产品，内部协同整合涂料、防水产品，推出包括水电木瓦油的家装全产品应用系统。2）拓商场，推动全球布局：聚集东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目队伍推动。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效明显。3）拓才能，提高中心竞争力：以“内生”添加聚集中心赛道，并购驱动外延事务添加，完结嘉宝莉重组，完结涂料事务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰厚工业涂料产品系统，拓宽了华东商场。当时房地产商场“止跌回稳”、“保交楼”等相关利好方针连续出台，下流需求有望逐步复苏，公司作为石膏板、防水及涂料头部企业，将明显获益职业复苏盈余。

　　盈余猜测与出资主张：估计2025-2027年EPS别离为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE别离为11倍、9倍、8倍。公司归纳竞争力杰出，一体两翼布局成效明显，看好公司成绩弹性，保持“买入”评级。

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